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“主動把送到嘴邊的生意推出去，營收幾乎原地踏步”——如果這話放在任何一家上市公司身上，大概率都會被解讀為利空。

但單一指標(biāo)是無法概括經(jīng)營全貌的——這家公司早已對營收走勢做出預(yù)告，在主動減輕對營收的戰(zhàn)略側(cè)重時，利潤同比逆勢增長11.7%，上半年經(jīng)營現(xiàn)金流更成為十年內(nèi)半年度指標(biāo)的一大亮點。

這是昔日“安防茅”海康威視剛剛交出的、一份讓圈內(nèi)人議論紛紛的2025年半年報。

自4月中旬發(fā)布年報以來，?？低暤墓蓛r平靜無波，如果不是討論聲不減反增，估計要有很多人以為市場忘記了這位昔日的白馬股。

實際上，?？祪?nèi)部正在進(jìn)行的變革，有著不容低估的影響。這場革命的核心，可以用六個字概括：輕規(guī)模，保利潤。

面對行業(yè)的問題，海康威視猛踩剎車，主動削掉一部分業(yè)務(wù)，大舉改善營業(yè)結(jié)構(gòu)，控制費用和存貨。目前看來，它正在逐步兌現(xiàn)自己之前的承諾。

意外一躍

當(dāng)海康威視半年報中“營業(yè)總收入418.18億，同比增長1.48%”這個數(shù)字出現(xiàn)時，許多人的第一反應(yīng)是：果然還沒有恢復(fù)增長。

然而，當(dāng)財報繼續(xù)往下翻，一些細(xì)節(jié)可能會對這種認(rèn)知做出補(bǔ)全，?？低曄噍^于去年還是出現(xiàn)了不少積極信號的：

首先是利潤的改善，歸母凈利潤56.57億，同比增長11.71%。實際上?？低暠敬闻兜目鄯莾衾麧櫩雌饋聿⒉凰阌忻黠@好轉(zhuǎn)，但是在營收不增的情況下，利潤的每一分錢其實都賺得更扎實了。

因為?？低暤拿式Y(jié)構(gòu)中出現(xiàn)了調(diào)整，主業(yè)產(chǎn)品的毛利同比是增長的，國內(nèi)SMBG的低毛利產(chǎn)品比重得到了壓縮，總體在朝著更重視收益質(zhì)量的方向優(yōu)化。

而與此同時，?？低暽习肽甑慕?jīng)營現(xiàn)金流狀況可以說是近年來最佳水平。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額高達(dá)53.43億元，而去年同期是凈流出1.9億。一進(jìn)一出，天壤之別。

與之對應(yīng)的則是應(yīng)收賬款出現(xiàn)了歷史性改善：二季度末的應(yīng)收賬款，竟然比一季度末還少。歷史上，?？抵辉?010年出現(xiàn)過一次這種狀況。

為什么它那么特殊？因為眾所周知，由于業(yè)務(wù)性質(zhì)和領(lǐng)域原因，海康這類企業(yè)原本是很難解決應(yīng)收賬款問題的，尤其是二季度一般是擴(kuò)大應(yīng)收規(guī)模的階段，過去三年的應(yīng)收也基本處于持續(xù)增加的狀態(tài)。

但上半年，海康更“持家”了，這在某種程度上和利潤情況呼應(yīng)，證明?？荡_實在兌現(xiàn)之前的承諾——在2024年年報里，?？档脑捠沁@樣的：

“未來幾年，公司從關(guān)注規(guī)模增長到關(guān)注效益的改善，力爭把現(xiàn)有業(yè)務(wù)做好?！焙？捣Q之為順應(yīng)時代的發(fā)展，實際意義在于提高抗風(fēng)險能力，以及投資未來的能力，比如AI技術(shù)。

嚴(yán)格來說，這組變化確實還不足以擊碎外界關(guān)于?？档膿?dān)憂，但它們共同指向一個事實：?？狄呀?jīng)審時度勢回歸到了商業(yè)的本質(zhì)，賺取實實在在的現(xiàn)金，追求高質(zhì)量的“里子”。

比如這場變革最激烈的戰(zhàn)場，中小企業(yè)事業(yè)群（SMBG）。財報顯示，這塊業(yè)務(wù)營收同比收縮29.7%，從58億驟降至41億。對?？祦碚f，這是主動調(diào)整的結(jié)果。

過去，為了搶占市場份額，?？低ㄟ^經(jīng)銷商和工程商，將大量產(chǎn)品鋪向了無數(shù)中小客戶。這種“壓貨換收入”的模式雖然能做大營收，但也帶來了巨大的庫存壓力和回款風(fēng)險。

而現(xiàn)在，?？颠x擇主動減輕經(jīng)銷商壓力，核心目的就是渠道去庫存和壓縮低毛利產(chǎn)品，與經(jīng)營目標(biāo)是環(huán)環(huán)相扣的。

這雖然短期內(nèi)壓制了應(yīng)收數(shù)據(jù)，但對行業(yè)反內(nèi)卷有積極意義，而且卻換來了利潤率的提升和現(xiàn)金流的健康。

著眼未來

如果說砍掉低端業(yè)務(wù)是節(jié)流，那么?？档摹伴_源”大計，則有更多故事可講：海外市場的高歌猛進(jìn)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢崛起，以及AI賦能的獨特哲學(xué)。

首先是海外業(yè)務(wù)的強(qiáng)大韌性。上半年，海康的境外主業(yè)收入逆勢同比增長6.9%，在總營收中的占比已接近三成。尤其是在中東、非洲、拉美等發(fā)展中國家市場，?？档脑鲩L勢頭極其迅猛，完美對沖了傳統(tǒng)歐美市場的收縮。

這證明?？档摹皣H化基因”已經(jīng)足夠強(qiáng)大，具備了在全球范圍內(nèi)配置資源、分散風(fēng)險的能力。

而從另一個角度看，當(dāng)傳統(tǒng)三大事業(yè)部因各種原因損失了增長動力時，以機(jī)器人、智能家居、汽車電子為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，上半年實現(xiàn)營收117.66億，同比增長13.92%，營收占比已高達(dá)28.1%。

雖然還是“副業(yè)”，但對增長軌道的把握是正確的。按照?？档呐叮？禉C(jī)器人、?？灯囯娮拥氖杖牒蛢衾麧櫨鶎崿F(xiàn)較快增長。

當(dāng)然，最具想象空間的，還得是AI。在半年報后的投資者活動上，管理層用了一個很有意思的比喻，叫做“蛋炒飯”。

如果說?？祩鹘y(tǒng)的攝像頭等硬件產(chǎn)品是“米飯”，那么AI大模型就是那顆金黃色的“雞蛋”。一碗平平無奇的白米飯，加入了雞蛋翻炒之后，就成了一道味道完全不同的、能吸引更多客戶的美食。

這就是AI對于?？档囊饬x，不是說一定要打造全新產(chǎn)品，而是擁有一種能夠融入所有硬件，全面提升產(chǎn)品體驗和溢價能力的“催化劑”。

而它落地的背景，其實是?？狄恢焙茏⒅氐囊粋€概念，“場景數(shù)字化”。

過去，海康的客戶主要是企業(yè)的保衛(wèi)科，需求是“看大門”。而現(xiàn)在，?？档哪繕?biāo)客戶變成了工廠的質(zhì)量部、生產(chǎn)部。他們通過“先鋒用戶”計劃，與各行各業(yè)的頭部企業(yè)深度合作，提供一整套解決方案，用AI視覺技術(shù)幫助客戶優(yōu)化生產(chǎn)流程、提升產(chǎn)品良率。

簡而言之，既買安防產(chǎn)品，也買非安防產(chǎn)品，它們作為一套系統(tǒng)去輸出。比如，在一條鋰電池產(chǎn)線上，?？档腁I相機(jī)可以實時監(jiān)測涂布的均勻度；在汽車制造廠，它可以檢測焊縫的質(zhì)量。

這個開發(fā)過程絕對不會輕松，因為它其實在挑戰(zhàn)客戶嘗鮮的意愿和能力。但這個方向?qū)？档慕?jīng)營意義重大，因為當(dāng)指揮棒變了，一線銷售的打法自然也變了。當(dāng)海康整體強(qiáng)調(diào)更專注于開拓高價值的“場景數(shù)字化”客戶，那么所有的執(zhí)行過程也就會主動向利潤導(dǎo)向和發(fā)展質(zhì)量靠攏。

巨輪轉(zhuǎn)向

?？档倪@場“自我革命”，說來并不復(fù)雜，無非是從曾經(jīng)的粗放到現(xiàn)在的精細(xì)，以及面向未來的創(chuàng)新價值。不管是?？倒芾韺优兜奈磥磉M(jìn)展，還是券商對它改革效果的預(yù)估，整體都預(yù)示著一個不錯的未來。

只不過，二級市場存在更多變量。對于二級市場的投資者而言，這艘正在悄然轉(zhuǎn)向的巨輪，算不算一艘穩(wěn)健的諾亞方舟呢？

從股東人數(shù)來看，?？抵暗牡凸绕诒皇袌鲆暈橐粋€機(jī)會，所以二季度末?？档墓蓶|人數(shù)環(huán)比激增21.65%，達(dá)到了41.39萬。這說明大量散戶正在涌入，短期來看，這不會是一個有利于股價的信號。

但幸運的是，?？档淖晕腋纳苿恿κ?，也許有能力在未來對沖掉這部分影響。

在業(yè)績發(fā)布之后，海康時隔多個季度后，再次給出了清晰的全年業(yè)績指引：歸母凈利潤實現(xiàn)10%以上增長，且下半年業(yè)績將逐季上行。這種確定性，在當(dāng)前迷霧重重的市場環(huán)境中，本身就是一種稀缺品。

而且，管理層還明確給出了未來的四大增長點：

安防需求觸底反彈：連續(xù)低迷四年的國內(nèi)安防需求，起到了“托底”作用，未來總有回暖的一天。

海外市場的廣闊空間：覆蓋數(shù)十億人口的發(fā)展中國家市場，滲透率依舊很低，是未來幾年最確定的增量來源。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)力：8大創(chuàng)新業(yè)務(wù)已有5個形成規(guī)模，未來有望再貢獻(xiàn)數(shù)十億利潤。

AI大模型的價值釋放：“場景數(shù)字化”的藍(lán)海市場，空間巨大，將隨著AI技術(shù)的成熟而逐步兌現(xiàn)。

可以說，當(dāng)前的?？?，正處在一個微妙的臨界點。

舊的增長模式正在被主動打破，新的增長引擎正在加速轟鳴。股價的平靜，或許正是市場對這場深刻變革仍在消化和觀望的體現(xiàn)。等到時間將投機(jī)情緒清洗，新的趨勢自會形成。這將是一場“靜默的變革”。